四川九洲實際控制人為綿陽市國資委，公司是四川九洲電器集團唯一上市公司平臺，目前主營業(yè)務(wù)包括數(shù)字電視終端設(shè)備及寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、軍民用空管系統(tǒng)及設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)三大板塊，營收占比90%。
“三網(wǎng)融合”帶動機頂盒產(chǎn)品放量，出口市場穩(wěn)定增長。廣電領(lǐng)域存量有線用戶數(shù)字化整轉(zhuǎn)帶動數(shù)字機頂盒市場約350億，高清機頂盒替代趨勢明顯；IPTV用戶2016年新增6000萬，電信運營商用戶滲透率不斷提升，2017年網(wǎng)絡(luò)機頂盒市場超250億元；全球機頂盒行業(yè)處于快速放量階段。目前公司機頂盒銷量行業(yè)前三，出貨量占比12%，IPTV領(lǐng)域與電信等運營商合作密切，40%產(chǎn)品出口，2017年國內(nèi)市場增速有望達30%，出口市場預(yù)計有10%左右的穩(wěn)定增速，整體毛利率有望觸底回升。
二次空管雷達“軍民融合”，看好ADS-B通航市場應(yīng)用。公司產(chǎn)品在軍航空管市場占比80%，戰(zhàn)斗機、直升機等航空器列裝加速，軍事航空活動范圍和頻次提升，對二次雷達地面站、機載應(yīng)答機需求持續(xù)穩(wěn)定；“十三五”期間民航空管系統(tǒng)建設(shè)整體投資需求達500億元，公司已完成系列空管產(chǎn)品民航取證，將受益新機場建設(shè)、設(shè)備更新?lián)Q代和國產(chǎn)化替代，成長空間可期；ADS-B在航路及終端區(qū)監(jiān)視補盲、通航領(lǐng)域應(yīng)用市場廣闊。整體板塊未來三年有望獲得15%以上增速。
軍事物流信息化和智能安防業(yè)務(wù)支撐物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司智能安防業(yè)務(wù)針對電信運營商、公安、交通等行業(yè)提供了完整解決方案，有望不低于行業(yè)13%平均增速。隨著軍改影響消除，軍事物流信息化建設(shè)對物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的訂單和盈利水平形成拉動。
預(yù)計公司2017-2019年EPS為0.24/0.28/0.32元，對應(yīng)PE分別為32.55/27.49/24.34倍，公司估值目前處于歷史底部，2017年業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期強烈，考慮到中長期國企改革預(yù)期，首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。
風險提示：數(shù)字電視終端市場競爭加??；民航、通航市場增速不及預(yù)期。
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