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　　趨勢(shì) 場(chǎng)外配資監(jiān)管升級(jí)

　　據(jù)平安證券的消息，周二銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新及信托部領(lǐng)導(dǎo)宣布人事調(diào)整，因此預(yù)計(jì)相關(guān)信托配資監(jiān)管政策和監(jiān)管態(tài)度會(huì)在人事落地之后逐漸明朗。“在證監(jiān)會(huì)[微博]、中登相繼公布相關(guān)法規(guī)表態(tài)清理場(chǎng)外配資之后，我們認(rèn)為清理配資已是多部委聯(lián)合的趨勢(shì)。”平安證券預(yù)計(jì)，作為最重要配資渠道和資金來(lái)源的銀行、信托的監(jiān)管方銀監(jiān)會(huì)后續(xù)也應(yīng)該會(huì)有相應(yīng)表態(tài)。

　　一般而言，銀行理財(cái)資金配資主要通過(guò)傘形信托方式入市。傘形信托是結(jié)構(gòu)化證券類(lèi)信托的一種，在一個(gè)主信托賬戶(hù)下面，通過(guò)交易系統(tǒng)拆分成多個(gè)子賬戶(hù)，每個(gè)子賬戶(hù)都是一個(gè)小型的結(jié)構(gòu)化信托，有單獨(dú)的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)委托人，彼此獨(dú)立運(yùn)作，劣后級(jí)委托人作為投資顧問(wèn)，利用杠桿在股票市場(chǎng)運(yùn)作優(yōu)先級(jí)資金。信托公司通過(guò)其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺(tái)，對(duì)每個(gè)子賬戶(hù)進(jìn)行監(jiān)控。一般而言，優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)委托人分別為銀行和機(jī)構(gòu)投資者。傘形信托杠桿一般在1：2—1：3之間。

　　對(duì)于摸查后銀監(jiān)會(huì)后續(xù)可能采取的監(jiān)管措施，平安證券認(rèn)為，為防止矯枉過(guò)正，新老劃段應(yīng)是大概率。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，如果按照存量到期清理，傘形信托的子傘一般平均期限為3—6個(gè)月，而增量可能面臨更加嚴(yán)格的管控。

　　平安證券分析認(rèn)為，具體在監(jiān)管的調(diào)整可能涉及：是否區(qū)分單一和傘狀的配資、區(qū)分代客理財(cái)資金和自有資金、是否會(huì)把配資業(yè)務(wù)劃為非標(biāo)。

　　“既然銀監(jiān)會(huì)要對(duì)配資進(jìn)行摸底，那說(shuō)明其認(rèn)為配資存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。但后續(xù)怎么清理和如何調(diào)整監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，還有待政策出臺(tái)。”廣發(fā)證券(19.61, 0.31, 1.61%)分析師沐華表示。銀監(jiān)會(huì)這一摸底舉動(dòng)，目前對(duì)股市資金還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響， 但或會(huì)引起散戶(hù)心理上的恐慌。

　　資料顯示，5月以來(lái)，監(jiān)管層開(kāi)始查兩融，查場(chǎng)外配資，中證協(xié)也曾聯(lián)合證券公司啟動(dòng)對(duì)與軟件系統(tǒng)有關(guān)的配資業(yè)務(wù)進(jìn)行核查清理。監(jiān)管層對(duì)場(chǎng)外配資的監(jiān)管也步步升級(jí)。7月12日晚間，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見(jiàn)》。13日晚間，證監(jiān)會(huì)證實(shí)對(duì)開(kāi)發(fā)HOMS系統(tǒng)的恒生電子(73.60, -6.46, -8.07%)進(jìn)行核查。金斧子、PPmoney等多個(gè)線上P2P配資平臺(tái)宣布暫停股票配資。

　　連線 國(guó)泰君安(27.50, 0.16, 0.59%)宏觀分析師：傘形信托杠桿或達(dá)三倍

　　事實(shí)上，由于在投資標(biāo)的上沒(méi)有限制，傘形信托除了少部分股票不能參與，創(chuàng)業(yè)板、非創(chuàng)業(yè)板、ST都可以投資，對(duì)投資者而言靈活性比兩融要好，因此也吸引了大量的資金。在傘形信托結(jié)構(gòu)中，優(yōu)先級(jí)資金主要為銀行理財(cái)資金，收取固定收益，年利率一般在8%左右。再加上信托資金保管費(fèi)、咨詢(xún)費(fèi)用等，機(jī)構(gòu)投資者的總?cè)谫Y成本在10%左右。平均期限在1年左右，到期后可以再續(xù)。

　　國(guó)泰君安宏觀分析師任澤平此前分析指出，保守估計(jì)，傘形信托規(guī)模約7000億元，成本10%左右，杠桿在1：2—1：3之間。主體為信托、銀行和機(jī)構(gòu)投資者、高凈值客戶(hù)。傘形信托對(duì)不同的融資比例設(shè)有不同的預(yù)警線和止損線。以某券商發(fā)布的一款產(chǎn)品為例，1：2融資比例，預(yù)警線為90%，止損線為85%。而沐華14日接受記者采訪時(shí)則認(rèn)為，銀行、信托配資入市的規(guī)模約為1萬(wàn)億元。

　　其分析認(rèn)為，傘形信托風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要體現(xiàn)在杠桿可高達(dá)3倍，甚至更高。“一般信托產(chǎn)品持有的單一證券的比例不能超過(guò)信托資產(chǎn)的10%，但是在傘形信托下，子信托賬戶(hù)可以持有單一證券的比例可以放大到30%。傘形信托產(chǎn)品配資比例可以達(dá)到1：3，甚至更高。”任澤平表示。根據(jù)杠桿比例的不同，傘形信托設(shè)有預(yù)警線和止損線，杠桿越大，“紅線”越緊。

　　國(guó)泰君安統(tǒng)計(jì)顯示，信托資金投向股票的資金占境內(nèi)上市公司流通股資金量的比重快速升至1.97%。信托資金投向股票資金比重上升，傘形信托資金占境內(nèi)上市公司流通股的比重在2014年第三季度短暫滑落后繼續(xù)攀升至2015年第一季度的1.97%，創(chuàng)歷史新高。

　　此外，截至2015年第一季度，信托資金投向股票的資金總額為7770億元，較2014年第四季度增加41%。相比較，信托資金投向工商企業(yè)的資金僅上升279億元。信托資金投向股票的資金占總信托資金的比重從2014年初的2.83%漲到5.77%。2015年5月信托向證券投資的金額為336億元。

　　上漲時(shí)加杠桿有助于快速兌現(xiàn)預(yù)期，調(diào)整時(shí)去杠桿則會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，這輪股市帶杠桿的調(diào)整超出大多數(shù)人的認(rèn)知。“恐慌性殺跌導(dǎo)致杠桿爆倉(cāng)，強(qiáng)制平倉(cāng)，繼而引發(fā)賣(mài)盤(pán)涌出，又進(jìn)一步壓垮市場(chǎng)導(dǎo)致崩盤(pán)。”任澤平分析認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)該做好帶杠桿市場(chǎng)調(diào)整的控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。按照杠桿比例大小，從場(chǎng)外配資、傘形信托到兩融將風(fēng)險(xiǎn)依次暴露。因?yàn)槿艄墒猩钫{(diào)，風(fēng)險(xiǎn)很可能將從配資公司、散戶(hù)傳染到銀行。同時(shí)，應(yīng)提高配資門(mén)檻，保護(hù)中小投資者。