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       債券通隨著香港回歸20年的喜慶來了，中國(guó)內(nèi)地一個(gè)67萬億元債券市場(chǎng)的通道已經(jīng)打開。這是人民幣國(guó)際化的又一大手筆，是海外投資者財(cái)富增值的重要渠道，同時(shí)也揭開了內(nèi)地與香港市場(chǎng)互聯(lián)互通的新篇章。
中國(guó)國(guó)債市體量大，是全球第三大債券市場(chǎng)，存量約10萬億美元，且債券收益率高，這是全球有目共睹的。但中國(guó)債市也有一些軟肋，制約因素多，致使海外投資者對(duì)債券市場(chǎng)投資需求疲弱。
首當(dāng)其沖的是銀行間市場(chǎng)開放程度有限。雖說銀行間市場(chǎng)準(zhǔn)入問題基本得到解決，但由于央行更鼓勵(lì)做長(zhǎng)線投資，對(duì)境外投資者債券投資和交易仍然存在限制，境外機(jī)構(gòu)投資者以資產(chǎn)配置需求為主的央行類機(jī)構(gòu)和中長(zhǎng)期投資者為主；其次是前兩年美元走強(qiáng)帶來人民幣貶值壓力，2015年和2016年人民幣對(duì)美元貶值幅度分別達(dá)到4.67%和7.02%，使得國(guó)內(nèi)債券高收益率優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮出來；再就是中國(guó)債券本身的問題，比如企業(yè)短期突擊融資、民企債券份額低、城投占比高、債券信用評(píng)級(jí)虛高、信用債短融違約、被房地產(chǎn)綁架等等。
眼下，前兩大制約因素基本消除。債券通像滬港通、深港通一樣，主要是為全世界數(shù)量眾多但體量較小或?qū)χ袊?guó)了解不多的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的，方便他們從海外參與中國(guó)債券市場(chǎng)。而且當(dāng)下在美元持續(xù)弱勢(shì)并有可能進(jìn)一步走弱的背景下，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率貶值預(yù)期已明顯下降。人民幣對(duì)美元重新展現(xiàn)升值跡象，從而有望打消境外投資者購(gòu)買中國(guó)債券的顧慮。
目前，中國(guó)債市就像一個(gè)有著許多活蹦亂跳的魚兒的池塘，通向池塘的道路已經(jīng)修好了，外部環(huán)境也改善了，投資者張網(wǎng)以待，就看池塘里的魚朝不朝網(wǎng)里鉆了。中國(guó)債市強(qiáng)身健體已是大勢(shì)所趨，也是當(dāng)務(wù)之急。
中國(guó)債市3年是一個(gè)周期，而歐美是7年，中國(guó)企業(yè)爭(zhēng)先恐后短期突擊融資發(fā)債券，極易造成錢荒，給資本市場(chǎng)人為制造恐慌性流動(dòng)，這好比拆借市場(chǎng)，所有人都借隔夜債，市場(chǎng)錢荒的可能性反而增加數(shù)十倍。適當(dāng)延長(zhǎng)中國(guó)信用債市場(chǎng)平均剩余期限，可使資金舒緩平穩(wěn)地釋放，減小債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)債市民企債券份額低直接影響民企生產(chǎn)率提高。在債券發(fā)行量上，民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)少很多，民企只從債市分得8.5%融資額；在債券發(fā)行利率上，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行利率又比國(guó)有企業(yè)要高很多。這一少一高，增加了民企融資難度，也提高了民企融資成本，影響民企效益，對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也帶來負(fù)面效應(yīng)。讓民企享有國(guó)企發(fā)債的同等待遇，民企效益提高了，會(huì)直接刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又反哺?jìng)?，形成一個(gè)良性循環(huán)。
城投占比高達(dá)32.5%，背后有地方政府發(fā)債的強(qiáng)烈沖動(dòng)。城投是地方政府舉債的重要平臺(tái)，城投占比過高，增加了政府財(cái)政還債的壓力。而隨著地方債置換的推進(jìn)，城投要逐漸與政府剝離，成為一般的國(guó)有企業(yè)。兩者之間會(huì)產(chǎn)生新的恩怨。城投也要早作自主謀生打算。
債券信用評(píng)級(jí)虛高一直困擾著中國(guó)債市，AAA占比竟高達(dá)46%，不太靠譜。與評(píng)級(jí)結(jié)果形成鮮明對(duì)比的是，最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)為最高AAA級(jí)別的234個(gè)發(fā)債主體里面，資產(chǎn)負(fù)債率大于等于70%的主體有76個(gè)，這意味著中國(guó)債券市場(chǎng)紅紅火火的表象背后潛藏著很大的違約風(fēng)險(xiǎn)。必須強(qiáng)調(diào)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀公正性，并超前預(yù)測(cè)評(píng)判，不能只看眼前氣勢(shì)如牛，也要看到未來的不確定因素。
信用債短融違約已成不爭(zhēng)事實(shí)，近年來地方國(guó)企違約或成大概率事件，東北特鋼、渤海鋼鐵、廣西有色等違約都讓投資者擔(dān)驚受怕。以前地方國(guó)企發(fā)行的債券頗受市場(chǎng)追捧，投資者看中的是地方政府的公信力，普遍相信地方政府能夠?yàn)閲?guó)企充當(dāng)堅(jiān)強(qiáng)后盾?，F(xiàn)在地方政府自身也難保。要采取鐵的手腕，對(duì)那些“僵尸企業(yè)”毫不留情毫不惋惜地予以“出清”，確保信用債的信用不貶值。
中國(guó)債市還被房地產(chǎn)綁架，32%債券與房地產(chǎn)行業(yè)有關(guān)。眼下，房地產(chǎn)烈火烹油的景觀不再，房地產(chǎn)債券暴利也一去不復(fù)返。讓債券回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)已是政策設(shè)計(jì)的重大轉(zhuǎn)移。
通過以上對(duì)中國(guó)債市軟肋的梳理并提出整治措施，有望提高中國(guó)債市的魅力，可打消境外投資者購(gòu)買中國(guó)債券的后顧之憂，北上交易的積極性會(huì)大增。海外投資者扛著“魚網(wǎng)”，通過債券通的通道，面對(duì)中國(guó)債市“魚塘”里活蹦亂跳的魚兒，只管撒網(wǎng)，賺得盆滿缽盈應(yīng)當(dāng)不會(huì)是小概率。寬闊的債券通寬闊的通道再配以強(qiáng)身健體的中國(guó)債市，債券通一定能俘獲海外投資者的芳心。

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