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       資本具備逐利的屬性。對于游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)金融等炙手可熱的新興產(chǎn)業(yè)，上市公司自然不甘落后。于是，上市公司跨界并購之聲不絕于耳。大有“不在跨界中爆發(fā)，就在跨界中滅亡”之勢。
可是，當(dāng)市場轉(zhuǎn)冷，資本當(dāng)初的沖動是否轉(zhuǎn)化成持續(xù)的盈利能力了呢？
驀然回首，只道是：“流光容易把人拋，紅了櫻桃，綠了芭蕉。”
《王者榮耀》不常有 一場游戲一場夢？
證券時報記者 張楊 孫憲超
記者的朋友小虎（化名）是一個資深網(wǎng)游愛好者。近來一段時間，他迷上了打《王者榮耀》。像許許多多迷上這款游戲的網(wǎng)游愛好者一樣，一有空閑的時間，小虎和幾個朋友就湊在一塊，一起打游戲。
資本涌入游戲市場
小虎的例子只是一個縮影。觀察我們周圍不難發(fā)現(xiàn)，時下越來越多人熱衷于手機游戲。
在手游領(lǐng)域迎來爆發(fā)式增長的同時，一些上市公司開始搶灘手游市場，而其中相當(dāng)數(shù)量的上市公司則是屬于“跨界”進場，以動輒數(shù)億乃至數(shù)十億元的大手筆收購手游公司，希望以此實現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型。如：影視行業(yè)的華誼兄弟、通訊行業(yè)的大唐電信和朗瑪信息、文化傳媒領(lǐng)域的天舟文化和浙數(shù)文化等等。
當(dāng)上市公司跨界并購手游公司的時候，二級市場也熱炒這些股票。
從2013年7月初開始，手游板塊指數(shù)發(fā)力上漲，短短的3個月當(dāng)中，最大累計漲幅即達到90%。相較手游板塊指數(shù)，個股的漲幅更是有過之而無不及。經(jīng)歷了一年多的休整后，A股市場中的手游板塊在2015年上半年繼續(xù)有所表現(xiàn)，手游指數(shù)從年初的3300點附近開始上漲，在3個月后一舉上沖至歷史最高點8604點，如今該指數(shù)再度回落到3800點左右。
“2013年至2015年，國內(nèi)手游市場規(guī)模在快速增長，游戲公司也成為重要并購標(biāo)的，僅2013年就有26家游戲公司被收購。”在談及2013年至2015年的市場環(huán)境時，艾瑞咨訊分析師陳小歡介紹說，在經(jīng)歷了前幾年的野蠻生長之后，手游行業(yè)從2016年開始已經(jīng)逐漸趨于成熟，市場的集中度也更高，在手游市場中TOP10的市場占有率已經(jīng)超過70%。與此同時，進入手游市場的門檻也較此前3年更高了。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年，網(wǎng)絡(luò)游戲類A股合計實現(xiàn)凈利潤130.5億元，同比增長39.96%。2017年一季度，網(wǎng)絡(luò)游戲類A股繼續(xù)高速成長，歸屬母公司的凈利潤為52.26億元，同比增幅超過110%。
《王者榮耀》不常有
“總體而言，上市公司在跨界并購手游公司之后，兩家公司是否會產(chǎn)生粘合效應(yīng)和化學(xué)反應(yīng)的確存在不確定性。”陳小歡說，上市公司跨界并購手游公司更多還是金融投資，而手游公司則主要是給并購方一個合理的回報率。
其實，并購手游公司后的最大不確定性，在于手游公司成功推出一款游戲之后，接下來是否還能繼續(xù)推出爆款產(chǎn)品？是否有推出爆款產(chǎn)品的潛力？畢竟手游產(chǎn)品的生命周期只有6至12個月，所以這才是對手游公司最大的考驗。
據(jù)陳小歡介紹，雖然像《王者榮耀》等大型手游的生命周期和盈利能力更強，但是小公司因為資金和研發(fā)能力有限，不足以支持其用2年以上的時間去研發(fā)一款大型手游。“如果小公司去走一些創(chuàng)新的道路，去做一些創(chuàng)新的游戲，盈利能力又會相當(dāng)有限，即便自己會吃飽，但卻不太富足。”陳小歡說。
“現(xiàn)在的手游行業(yè)景氣度依然比較高，上市公司跨界并購手游公司，看上去會很美。但其實跨界并購手游公司也充滿非常大的不確定性，特別是在如今手游市場格局已經(jīng)初步確定的情況下，如果上市公司并購的手游公司是新公司、小公司，那么為上市公司帶來利潤增長的難度就會更大。特別過了業(yè)績承諾期之后，通過高溢價收購的手游公司就有可能成為上市公司的包袱。”一位券商投顧人員表示。
對于上市公司跨界游戲行業(yè)的現(xiàn)象，伽馬數(shù)據(jù)首席分析師王旭認(rèn)為，如果上市公司本身主營未切換成游戲，只是并購一兩個手游企業(yè)，那么很可能是資本運作的行為，也就是一種短期行為，畢竟游戲也和其他產(chǎn)業(yè)一樣，都有周期性、有擠泡沫的時候。
影視投資背后的邏輯：爆款都是機緣巧合
證券時報記者 張楊 孫憲超
丁香是一位90后上班族，朝九晚五。每天下班，如果沒有應(yīng)酬，她總是早早回家，給自己做個簡單的晚餐后，就開始了“追劇”夜生活。有時候看到精彩處，為了等下一集的更新，她要熬到過了晚上12點。第二天頂著熊貓眼去上班，然后跟周圍同事討論劇情。
現(xiàn)如今，像丁香這樣的人還有很多。“追劇”已經(jīng)成為時下許多人都在默默干的一件事情，不分性別、不分年齡。
2016年的《瑯琊榜》，2017年的《人民的名義》，一部部熱播劇輪番上映，你方唱罷我登場。在國家振興文化產(chǎn)業(yè)的政策陸續(xù)出臺之后，影視劇投資，也成為近年來資本市場的一個風(fēng)口。許多非影視類的上市公司，竟也紛紛打起了“觸電”的主意，跨界比起了“演技”。
影視投資背后的邏輯
鄭治（化名）是某知名視頻平臺制片人，當(dāng)聊起影視投資的時候，他跟記者分享了這背后的許多“干貨”。
“影視行業(yè)是一個二八分化比較明顯的領(lǐng)域，賺錢的是少數(shù)。能賺錢的往往是一些爆款作品。電影和電視劇的風(fēng)險比例還不一樣。電影是一個to C的市場，主要是面向觀眾；而電視劇基本上是一個to B的市場。這兩種的盈利情況也是不一樣的：大多數(shù)電視劇只要你能賣，就能回本；而電影賣出去之后，要靠市場來檢驗。尤其在電影市場中，二八效應(yīng)會極度放大。一個月上映幾十部片子，只有極少數(shù)為人所知。譬如，今年的電影市場基本上被好萊塢大片擠占，目前位置排名前十的電影里面，國產(chǎn)片不到四部，其他幾部都是好萊塢進口電影。”鄭治告訴記者。
據(jù)他介紹，一般一部電影，票房收入達到成本三倍左右的時候才剛剛能回本。投資一個億的影片，票房要達到三個億，才可能達到盈虧平衡。“也有一小部分電影，成本只有幾千萬，但票房一下達到十幾個億，但這是極少數(shù)的情況。電視劇也是一樣，這是一個爆款才能生存的市場。越是好的劇，它的馬太效應(yīng)越明顯。”鄭治說。
鄭治自己創(chuàng)造了一個“梯形理論”：如果用一個梯形的面積來衡量一部劇的收入的話，它的梯形的底邊是由明星、卡斯、宣傳、IP的知名度等這些外圍的東西決定。梯形面積要大，其高度要足夠高。而決定梯形高度最重要的是它的故事好不好。這決定了這部劇的口碑好不好，是不是能夠被傳下去。“一部劇如果故事好，對應(yīng)的梯形就高；而如果故事比較差，制作比較粗糙，那么對應(yīng)的梯形也低。”鄭治說。
鄭治列舉了最近播出的幾部劇，其收視率都遠未達到預(yù)期。而這幾個劇，動輒都是幾個億的投入。“視頻網(wǎng)站、電視臺在買這些劇的時候，往往并沒有看到成片，而是在拍攝前期就進行預(yù)購。”鄭治解釋說。
據(jù)鄭治介紹，一部大劇的投資構(gòu)成，演員的成本可能會占到一半以上。這些都是制作公司的成本，而制作公司在目前中國的市場賺的是版權(quán)的售價。像某古裝電視劇，版權(quán)賣給國內(nèi)某知名視頻網(wǎng)站及兩家電視臺，單集的版權(quán)收入就達到一千多萬。而事實上，這樣的爆款作品，每年也就一兩部。
“現(xiàn)在一個特別明顯的現(xiàn)象是，例如我花一個億來制作一部劇，其中請演員的費用是五千萬，這部劇售價是一億五千萬；而我現(xiàn)在多花兩千萬，請一個七千萬的演員，可能我的售價能提升到兩個億。但兩個演員之間能差多少？這個很難評判。因為一部劇好不好，本質(zhì)上不是由演員決定的。但是現(xiàn)在無論是買方還是賣方，都會特別強調(diào)諸如演員等的早期投入。因為演員等因素在早期是可視化、可量化的，而故事的好壞在初期是不確定的，或者相對確定。而資本進來，把初期投資提升了，但故事本身的好壞卻不一定。
爆款都是機緣巧合
據(jù)鄭治介紹，市場估值增長比較快的兩類公司，第一類是持有大IP的公司；第二類是有演員資源的經(jīng)紀(jì)類公司，這類公司是輕資產(chǎn)，所有利潤都來自于明星的片酬、代言。
“IP是有價值的，但是目前其價值的本質(zhì)并沒有得到準(zhǔn)確的估計。并不是所有閱讀量高的IP都可以被改編成影視劇。因為它是兩個完全不同的載體。從小說轉(zhuǎn)換成劇本，再從劇本轉(zhuǎn)換成影像并不容易，因為它們之間是完全不同的語言體系和邏輯。從IP轉(zhuǎn)化成影視劇中間要經(jīng)歷特別多的技術(shù)性環(huán)節(jié)。這個轉(zhuǎn)化的環(huán)節(jié)很多投資方，影視公司老板、金融資本是搞不清楚的。這些工作都是由職業(yè)編劇、職業(yè)制片人和導(dǎo)演來做。這個轉(zhuǎn)化環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)無法量化，投資人是看不懂劇本好不好。因為很多特別好的電影劇本直接看起來是非?？菰锓ξ兜?；可讀性好的劇本拍出來不一定真的好。好IP最終沒有成為一部好劇，問題就出在這個轉(zhuǎn)化的過程。這個過程非常重要?，F(xiàn)在很多大IP都在改劇本，但是真正成功的很少。”
此外，鄭治還指出，明星的價格不是由觀眾來買單，而是由廣告商來買單，因此基本沒有標(biāo)準(zhǔn)可言。不是一個理性的、符合經(jīng)濟學(xué)規(guī)律的市場。所以經(jīng)紀(jì)公司的估值非常高，尤其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比較好的公司，業(yè)績都非常漂亮。
“爆款不可復(fù)制，所有的爆款都是機緣巧合。但它們都有一個共性就是有一個好故事，有一個扎扎實實做東西的團隊。這個行業(yè)真正能盈利的恰恰是爆款作品。”鄭治說，“影視行業(yè)是一個公眾行業(yè)，會聚焦人們的目光和大量資本，會把最光鮮的部分放大。人們往往看到盈利而看不到風(fēng)險，這是對風(fēng)險的一種回避，和對利益的一種追逐。”
鄭治同時也提到，很多上市公司的影視板塊業(yè)績很不樂觀，而且往往一個項目周期會非常長。電視臺的回款速度非常差，賬期一般比較長。而且除了前幾大電視臺的開價比較可觀，電視劇在很多電視臺賣不上價，因此就不忍心賣。種種因素導(dǎo)致了，一些老牌的影視類上市公司過得都不太好。
金融不是想做就能做 錢不能解決一切問題
證券時報記者 張楊 孫憲超
東北某都市報的財經(jīng)記者黃麗（化名）十分清楚地記得，阿里巴巴集團支付寶在2013年6月上線余額寶類存款業(yè)務(wù)。“作為較早的一批余額寶客戶，隔幾天就查看一下余額寶的收益情況，一度是我最為熱衷的事情。”黃麗告訴證券時報記者，余額寶上線時恰好是市場資金面緊張的時候，所以剛剛上線半個月，7日年化收益率就達到6%，其收益率更于2014年1月2日達到6.763%高點。不到半年時間，與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金規(guī)模已突破千億元，成為國內(nèi)首只千億級別的基金。
余額寶的成功推出對其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)形成了示范效應(yīng)，各種各樣、大大小小的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺如雨后春筍般地涌現(xiàn)出來，2013年是互聯(lián)網(wǎng)金融金融大發(fā)展的一年，在日后也被稱之為是互聯(lián)網(wǎng)金融元年。“當(dāng)時各種各樣的網(wǎng)上金融平臺，金融產(chǎn)品層出不窮，用異常火爆來形容毫不夸張。”黃麗回憶說。
眾人拾柴
還是火中取栗？
在互聯(lián)網(wǎng)金融異?；鸨哪嵌螘r間里，上市公司也開始蠢蠢欲動。從2013年開始，近百家主營業(yè)務(wù)與金融八竿子打不著的A股上市公司開始紛紛宣布自設(shè)、控股或參股互聯(lián)網(wǎng)金融公司。一時之間，互聯(lián)網(wǎng)金融成為A股市場中最為炙手可熱的概念板塊。
網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，全國網(wǎng)貸運營平臺達2595家，一年增長了上千家；與此同時全年問題平臺達896家，是上年3.26倍。“因為不時傳出有互聯(lián)網(wǎng)金融平臺跑路的消息，實際上在2015年下半年，包括我在內(nèi)的很多人就已經(jīng)不再通過互聯(lián)網(wǎng)進行金融投資，而是重歸傳統(tǒng)的銀行渠道。”黃麗告訴記者。
值得一提的是，進入2016年后，整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)從2014年至2015年的高速擴張發(fā)展期，轉(zhuǎn)入規(guī)范化成熟期，行業(yè)規(guī)模增長趨平穩(wěn)。
二級市場上對互聯(lián)網(wǎng)金融的冷暖也有所反應(yīng)。在互聯(lián)網(wǎng)金融概念最為火爆的時候，只要是上市公司宣布進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，就會無一例外地受到市場的追捧。反映互聯(lián)網(wǎng)金融概念整體表現(xiàn)的互聯(lián)金融指數(shù)從2014年8月初的2700點一路飆升，至2015年6月11日創(chuàng)下13538.09點的歷史高點。在不到一年的時間里，該指數(shù)累計漲幅逾4倍。不過自那之后，互聯(lián)金融指數(shù)就一路下跌，目前已經(jīng)回落到5200點附近，累計跌幅超過六成。
互金概念股褪去光環(huán)
互聯(lián)網(wǎng)金融概念在短短三年時間里上演了一幕令人嘆為觀止的過山車行情，在繁華落盡時為市場留下了一地雞毛，更讓那些跟風(fēng)炒作、在高位買入的中小投資者損失慘重。
“上市公司是否成功跨界進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，無疑需要一定的時間來驗證?？缃邕M入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的上市公司，經(jīng)歷了2015年的‘監(jiān)管元年’之后，其中一些上市公司身上的‘互聯(lián)網(wǎng)金融’光環(huán)已經(jīng)褪掉。”國內(nèi)某金融機構(gòu)的CFP理財師李澤文說。
誠如李澤文所言，2016年年初，國內(nèi)頻繁出現(xiàn)P2P網(wǎng)貸平臺兌付危機，引發(fā)社會和輿論的廣泛關(guān)注，導(dǎo)致投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的信任度持續(xù)降低、行業(yè)景氣度顯著下滑，由于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管環(huán)境的日益趨緊、競爭加劇，很多跨界互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的公司，未來業(yè)績及經(jīng)營發(fā)展存在不確定性。
例如，譽衡藥業(yè)在2015年下半年先后完成了譽衡金服及旗下譽金所、譽衡基石、譽衡保理的設(shè)立，但是卻于一年之后將譽衡金服100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給聚有財。據(jù)悉，這主要是因為譽衡藥業(yè)涉足互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的經(jīng)驗不足，一定程度上制約了譽衡金服的發(fā)展。
2015年10月，夢潔股份攜手財中壹邦成立合資公司“夢金所（上海）互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司”（以下簡稱“夢金所”），夢潔股份占股33.33%。僅僅9個月之后，夢潔股份即宣布以零元的價格將還未開展經(jīng)營活動的夢金所23.3%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給仟邦資都。
一些上市公司跨界進入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域之后雖然沒有退出，但是實際經(jīng)營情況也不容樂觀。例如，拓日新能曾于2015年8月11日晚間公告稱，公司旗下互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)平臺“天加利”上線運營。記者近期登陸天加利金融平臺后發(fā)現(xiàn)，該平臺的注冊總數(shù)為425人，投資總額只有283.26萬元，待收金額為22.5萬元。
錢不能解決一切問題
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新告訴證券時報記者，最近幾年上市公司流行跨界的一個非常重要的原因是大工業(yè)產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致一些制造業(yè)上市公司主業(yè)不振或是喪失了主業(yè)。由于對原有主業(yè)的未來發(fā)展缺乏信心，因此才會紛紛謀求跨界發(fā)展。所以這幾年經(jīng)常會看到原本主業(yè)是做機床的上市公司去跨界做了游戲，鋼鐵類的公司跨界搞互聯(lián)網(wǎng)金融。但是實際上，不論是手游、影視還是互聯(lián)網(wǎng)金融都是有門檻限制的，上市公司從一個原有的主業(yè)跨界到一個陌生的行業(yè)并非錢能解決一切問題。
“很多上市公司在跨界時是以喪失原有主業(yè)為前提的，其通常采用的方法就是定向增發(fā)，用別人的錢去收購別人的資產(chǎn)，實際上就是一種以錢套錢的游戲。”董登新說，這些公司已經(jīng)陷入一種玩資本、玩股權(quán)的怪圈，這樣的跨界行為不僅會讓企業(yè)自身的發(fā)展陷入危險的境地，還會損害中小投資者的利益。好在最近幾年對于上市公司跨界并購的監(jiān)管已經(jīng)是越來越嚴(yán)，否則這種跨界并購只會愈演愈烈。
在董登新看來，如果上市公司是通過上下游的垂直并購來延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或是通過橫向的整合并購來實現(xiàn)行業(yè)的整合從而化解過剩產(chǎn)能，通常都有望獲得監(jiān)管部門的支持。而那些沒有固定主業(yè)，一味跨界并購、自設(shè)或是參股相關(guān)熱門概念行業(yè)的上市公司，則注定會成為被監(jiān)管的重點。
國內(nèi)知名財經(jīng)評論員皮海洲也表示，很多上市公司的跨界都是通過并購形式完成的，上市公司是否會成為跨界并購的贏家卻并不確定。如果上市公司跨界并購的資產(chǎn)質(zhì)量一般甚至是較差的資產(chǎn)，那么這些資產(chǎn)最終必定會成為上市公司的包袱。雖然跨界并購?fù)鶗c業(yè)績承諾相伴隨，但是在業(yè)績承諾過后，劣質(zhì)資產(chǎn)終究會成為上市公司發(fā)展的累贅。
“上市公司屢屢出現(xiàn)跨界并購熱的一個重要原因是，部分作為收購方的上市公司資金來得較為容易，而且缺少責(zé)任擔(dān)當(dāng)。”皮海洲說，上市公司在IPO時融得了大量的超募資金，通過定向增發(fā)也有可能募集到大筆資金。正所謂是“崽賣爺田不心疼”，因為上市公司在跨界并購時是使用的募集資金，所以這就使得上市公司敢于燒錢，甚至將募集資金向被收購一方進行利益輸送。這樣的跨界收購其實質(zhì)就是為市場提供了一個炒作的題材，既是對投資者的不負責(zé)任，也是對上市公司發(fā)展的不負責(zé)任。
 

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